夜读丨揭秘最真实的投行鄙视链

当我们在说投行的时候，到底是在说什么。

这，就要先从“投行”这个概念说起了：

投行的全称是投资银行，按照这个词本身的含义，它所对应的是“商业银行”。但是当这个词被引入到咱们国内的时候，含义就变得比较狭窄了。他就只单单代表证券公司里的投行业务，比如IPO，比如并购等等，因为我们跟日本一样，是把券商称作证券公司，而不是直接就叫做投资银行。所以，在国内我们说投行时，一般说的是券商所做的IPO等投行类的业务。

也许你要说，不对啊，在欧洲，很多商业银行也在做投行的事儿，像德银、巴克莱，既是投资银行，又是商业银行。说到他们啊，就必须要提到“混业经营”的概念了，这是个特别有意思的话题，涉及到当今我们金融监管和金融发展的核心争论。但今天暂时不展开这个话题，在之后的课程中，有时间我会再给大家深入的分析。

投行业务分类

介绍完了投行的基本概念，那投行具体做的是什么业务呢？是不是做投行业务的就是投行呢？

这就要分清，狭义的投行业务和广义的投行业务，他们之间的区别了。

在这里，我必须要给大家强调一下，投行的内涵和外延，在不同的语境下，意义是不确定的。所谓狭义的投行业务，在国内特指券商所从事的投行业务，投行业务的承销商，必须由具有承销与保荐资质的证券公司来担任。通俗一点说，就是你想做投行业务，必须要先从监管那里拿到资质牌照，否则即便你有项目，也只能在业务背后做一个中介。

再来说广义的“投行”业务。如果你有个朋友说自己是做投行的，但一看他的名片，发现是在银行或者信托公司、甚至是什么VC的投行部，那他可不是骗子，他做的也是投行业务，只是和狭义的投行业务有所区别。比如说华兴资本这种精品投行性质的公司，如果他要帮客户在国内做一些投行类业务，那就必须通过他们新设立的华菁证券去做，否则他在中间就只能做FA，收点财务顾问费。

而真正的骗子投行，会怎么介绍自己呢，这个就五花八门非常有意思了，我曾经用自己的公众号，直接吊打过一家假的中金公司，后续真正的中金公司还为此事在官网上发布警惕声明，如果诸位有兴趣的话，下次专门和大家讲一期。

总的来说，国内的广义投行业务，主要包含这些细分领域：证券承销、资产管理、企业并购、风险投资等等，但这些包罗万象的投行业务，很多都不为人所熟知，大家心目中的投行，也许还是华尔街五大投行曾经的辉煌，以及好莱坞电影中，华尔街之狼那种纸醉金迷的生活。虽然贝尔斯登和雷曼兄弟的坟头草，都已经三尺高了，但只要投行的造富能力一日不变，我想，这里就永远是年轻人向往的职场去向。

由于狭义的投行，并不是指一个独立的法人主体，所以我们在国内比较各家投行业务的时候，其实还是在比较站在业务背后的，那些拿着投行牌照的证券公司。自然的，我们聊国内的投行江湖，聊的就是国内的券商江湖。

而在这个江湖中，那些已经拿到投行牌照的券商们，其实也分为了三六九等。

投行江湖的三六九等

在我眼里，江湖，之所以能被称作江湖，就是因为在江湖中，存在着各种各样的门派，有少林和武当，也有魔教和邪教，还有着像六扇门一样奉旨练武的存在。

同样的，在券商江湖之中，不同类型的证券公司，就像众多风格不一的门派，有着三六九等的划分。

比如根据股权性质的不同，国内的券商，就可以分为外资券商、合资券商和内资券商。也可以按照国企和民营这种性质去划分。

咱们先来聊一聊，在券商的江湖中，外资券商、合资券商和内资券商，他们真实的生存现状，到底是什么样子的？

大家都知道，不管是江湖还是庙堂，总少不了的一项活动，就是请客吃饭。特别是我们这种做投行业务的，身居江湖之中，却又总和庙堂有着若即若离的关系。吃饭应酬，已经变成了工作中不可缺少的组成部分。有句老话说的好：革命不是请客吃饭。但对于我们大多数普通人来讲，工作，有时候还真就是请客吃饭。

说到请客吃饭，必然就要提到吃饭的场所—饭店了。虽说投行也是个乙方单位，但在面对审计、律师，包括一些客户的时候，有时候也能得到一些尊敬，收到各式各样的宴请。再加上我们这行儿，都是天南海北的出差，所以，除了酒店之外，我们在全国各地能体验最多的，就是各种不同风格的饭店了。

在我的眼里，饭店可以分为三类：

第一类是那种，一眼看上去，就会觉得非常的高档，高亭大院、小桥流水，别说步行来这吃饭了，你做出租车来的话，都不好意思让司机师傅把你送到门口。从装潢和服务的档次，你也能明白，收费肯定是低不了的。所以，很多时候，你会发现这些饭店里，服务人员的数量，甚至会远远大于当天就餐客人的数量。而通常会来这里消费的，也都是一些比较特殊的客人。

第二类饭店呢，是那种全国连锁性质的大品牌，装修虽然比不上第一类，但也都很高大上。特别是在饭菜的味道上、在饭菜的价格上，全国大多实行的都是同一个标准，能让请客的人和赴宴的人，心里都能有点数。自然的，这种类型的饭店，人气也要比第一类高多了。

至于最后一类饭店，那就是专做当地特色美食的馆子了。这些馆子有大有小，有的店装修的非常豪华，即便拿去跟第一类饭店相比，也是丝毫不差。有的店呢，可能在装修上就差点意思，看着就像郊区的农家乐一样，客人来了的话，甚至点单上菜都是老板娘亲自出马。包括各家饭菜的价格，相差也很大，有的收费比第一类饭店都贵，有的可能连张像样的菜单都没有，每桌菜收多少钱，全看老板当天的心情。但无一例外的，每家店都有着自己的特色，所以，当地人就特别喜欢来这吃饭，比前两类饭店的人气都要旺。

为什么要先给大家讲饭店的分类呢，不是因为我是个吃货。而是因为国内的外资、合资和内资券商，其实很像饭店的这三种分类。

国内的外资券商，就是第一类饭店。来这里消费的，大多都是一些有钱有势的主儿。人家来这里的目的，主要是为了宴请重要的客人，并不只是说单纯的吃顿饭。所以国内每一次超大型的IPO，几乎都有全球顶级投行的身影，比如2016年邮储银行在香港上市，其作为当年全球规模最大的IPO，承销团中除了中金公司以外，还有摩根士丹利、美银美林、高盛、摩根大通等几乎所有的顶级外资投行。

至于国内的合资券商，更像是第二类饭店。这些饭店的食物，已经经过大众口味的改良，价钱相对也更合理一些。因此，对于不那么重要的宴请，大家可能就会考虑来这里，既能沾点洋面子，也能相对省点钱。不过，就如同连锁饭店一样，大多合资券商的本土化做的并不好，水土不服倒闭的、转让的都时有发生。

当然，也有一些合资券商的盈利不错，只是有些为了揽客，私下里开始大肆的打折，虽然看起来，牌子还是那个牌子，但成本一压缩，在服务上就会各种缩水。真还别说，有些合资券商就靠着这种手段，不仅可以维持日常经营，甚至还挣了不少钱。

而内资券商，就像刚刚所说的第三类饭店。愿意来这里的，大多都是一些真正有需求的人。但谁也不知道，发行人选择这些机构的真实标准是什么？也许是因为价格低，也许仅仅是为了沟通方便，甚至还有一些不足为外人道也的原因。

就像在中国餐饮界称霸的，并不是全聚德和小南国，而是沙县小吃、兰州拉面和黄焖鸡米饭这些。中国的主流投行，也不是大摩高盛，而是分布在北上深各大写字楼里的本土券商们。可以说，从股市到债市，国内的大多数投行业务，还是我们这群本土从业人员做出来的。

这就带来一个悖论，高大上的外资投行其实在国内来讲，做不了什么业务。我曾经写过一个简单的投行鄙视链条：

外资的鄙视合资的和内资的；

合资的鄙视内资的；

最后内资的做了国内大部分业务。

做股权的鄙视做债的和做新三板的；

做债的鄙视做股权的和做新三板的；

做新三板的有时候连自己都鄙视。

投行鄙视项目上的审计和律所；

审计鄙视项目上的律所；

律所鄙视项目上的审计；

发行人：都给我跪好了，谁让你们站起来吵的？

国企与民企

接下来，咱们再来聊一聊，国内券商的另外一种分类：那就是国企券商、和民企券商。

如果说在90年代末，国内最早的那批证券公司成立的时候，根本就不存在什么国企和民企之分，因为那时几乎所有的证券公司，都有着国企的背景，大部分都是部委、银行，甚至央行下辖的子公司。就连中信证券、光大证券这些，从始至今，也都一直被央企集团牢牢的把控在手里。

比如国内的第一家合资券商，中金公司，虽然是由建设银行和摩根士丹利联合成立的，但当时的实际控制权其实一直掌握在建设银行手里，包括中金公司的首任CEO，虽然为中金公司的筹备设立做了很大贡献，但作为华侨的他，因为跟外资的关系比较近，所以即便他在世界银行工作的时候，就已经常年驻扎在北京，最终仍然只干了三个月的CEO，就从中金离职了。

而随着国内资本市场的逐渐繁荣，也有越来越多的民营企业，通过收购或者代持的手段，拿到了券商的牌照。比如成立较早的国金证券，就是在民营集团涌金系的控制下发展起来的，而最近几年刚成立的年轻券商华菁证券，也隶属于民营的华兴资本旗下。

另外，国内的金融机构，特别是券商这个行业，还有个很有意思的特点，那就是国企和民企性质的区别，有时候是显示在股权上的，有时候却是体现在实际运营上。什么意思呢？就是说有的券商看股权关系属于国企性质，实际上却被民营所控制。而有的券商看股权关系属于民营性质，其实际运营却带着浓浓的国企风格。

比如注册在湖北的两家券商，天风证券和长江证券，就是两个很好的例子。首先咱们来说，最近这几年发展迅猛的天风证券，如果你见过天风证券的朋友，就会发现，他们在介绍公司的时候，会展示出自己是国内一家混合所有制的证券公司，股东背景包括国资、民企，还有一些战略投资者。但在最后肯定还会强调一句，自己家大股东是国企背景。如果看他们公司股权结构图的话，大股东确实是湖北的国资。但他们可能不会告诉你，在实际的运营中，天风证券是由湖北最大的民企集团“当代系”所控制。

相对于天风证券，长江证券是一家正宗的老牌券商了，其前身是湖北人民银行，在1990年牵头筹建的湖北证券。资本市场上的老人，应该都还记得当年湖北证券的董事长陈浩武，就是在他手里，湖北证券由一家地区券商，成长为了全国性的证券公司。在最巅峰时期，湖北证券作为整个湖北省的第三大企业，每年的利润额甚至超过了武汉钢铁集团。

后来，改名为长江证券的湖北证券，在市场上的发展也是起起伏伏。特别是在2015年，定增大王刘益谦，通过自己的新理益集团，拿下长江证券大股东的位置。几个月后，湖北国资又通过三峡集团增持长江证券的股权，国资和民营展开了大股东争夺战。

所以，这几年的长江证券，按照股权关系来看，第一大股东是刘益谦。但长江证券的很多高管，都是湖北国资派来的人，这就让明明是民营控股的长江证券，在体制上更像是一个国企。当然，现在长江证券已经换了年轻的新总裁，也许很快，这个情况就会有所变化。

正是由于国内资本的繁荣发展，才能够在券商行业里，形成国企和民企这两大类型并存的局面。但整个券商行业，毕竟还是一个依靠牌照来垄断的行业，所以在这个市场上，一直都是国企券商的数量最多，市场占用份额也是最大的。

为什么我们今天要花那么大的篇幅，来聊券商的股权性质和所有权结构呢？是因为，只有当你了解了一家机构的基因，你才能更清晰地理解他的运作逻辑和发展脉络，你才能提前去预判这家投行未来的发展路径以及激励方式的变化，而这些因素，就是决定你未来事业和财富的关键所在。

总结与思考

总结我们今天说到的内容：所谓投行，在国内指的就是证券公司里的投行业务。但广义的投行业务，不仅券商可以做，银行、信托、FA也可以参与。根据股权性质的不同，国内的券商，可以分为外资券商、合资券商和内资券商。也可以按照国企和民营，这种性质去划分。其中，内资券商，特别是国有的内资券商，才是国内投行业务中的主流和主力。

其实啊，券商江湖也好，其他行业的江湖也罢。有江湖的地方，天然就会有着派别的不同、等级的划分。如果你们还没有走入江湖，我想，你们首先应该了解的，是关于这个行业的基本工作日常。

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