指数化投资与建设的国际经验和中国机遇

发布时间：2021-01-07 11:27:41 阅读：次来源：沙滩车厂家

记者从论坛上了解到，尽管2010年以来全球金融市场的复苏势头由强转弱，但截止2010年底全球ETF共有2460只，资产规模1.31万亿美元，仍分别比2009年末增长26.54%和26.57%。截至2011年7月，全球ETF已达2847只，资产规模1.44万亿美元，分别比2010年末增长15.73%和10.2%，继续保持数量与规模双增长的强劲势头。国内市场上，2010年指数型产品继续扩容，新发产品增至41只。今年1月，指数类股票基金产品单独分类审核，进一步激发了基金公司发展指数型产品的热情。今年前8个月，已经成立的指数型产品就达到了29只。截至2011年8月底，内地市场的指数型产品已达124只（不含QDII），占到所有基金数量的15%，包括指数基金67只，ETF 31只和联接基金26只；资产净值约3350亿元，占到所有基金资产净值的14%。尽管中国的指数化投资取得了令人瞩目的进步，但无论产品的数量、资金规模，还是品种、成交量，与国际发达市场相比还有较大的差距，中国的指数化投资仍具有非常大的发展空间。中国证监会研究中心主任祁斌提出，随着中国资本市场中机构投资者的参与程度不断提升、以及市场效率的提高，指数化投资必将扮演愈加重要的角色。上海证券交易所总经理张育军也在论坛上指出，指数化投资已经成为金融市场创新的重要组成部分，尤其是大力发展ETF，能够很好的促进资本市场的发展，因此进一步加强指数与指数型产品的研发力度具有重要意义。

本届论坛邀请了在指数化投资领域具有丰富经验的贝莱德、花旗环球亚洲、先锋集团、麦格理证券、锐联资产管理等国际知名机构的专家，分别就国外指数与指数型产品发展的历程、创新、前景和趋势做了主题演讲。此外，来自国内外交易所、资产管理机构、基金公司与研究机构的嘉宾分别就当前市场较为关心的交易所对ETF产品规划、股指期货在资产管理中的应用、QDII的投资机遇等三个话题展开了小组讨论。通过境内外机构之间的交流与讨论，让与会者从不同角度和层面更深入了解了国际上指数与指数化投资的发展经验，为中国指数化投资在未来更好的发展提供了参考。

中国证监会研究中心主任祁斌:

完善资本市场结构推动经济转型升级

9月19日，第五届指数与指数化投资论坛在上海召开，中国证监会研究中心主任祁斌在会上发表主题演讲，重点讨论了在中国市场体制下的指数及指数化发展背景以及发展方向。

祁斌在演讲中指出，指数和指数化投资是现代资本市场机构投资者发展的重要方面，也是进一步完善资本市场产品结构和提高市场效率的重要举措。他表示，人类第一个指数是道琼斯指数，1896年问世，期间刻画了美国市场从40点到1万多点的100多年的历程。指数化投资的出现至今也超过了半个世纪。我们在研究美国基金业发展过程中发现，关于主动投资和被动投资孰优孰劣的讨论从未间歇过，而且出现了交替流行的趋势。另外也发现了其中的一些关联性，有些年代主动投资比较盛兴，原因是因为超额收益的机构比较大。而当从事主动投资的基金多了，以后市场有效性的迅速提高，获得超额收益就降低了，被动投资低成本的优势就显现出来了，并开始流行。基于此情况，多数人将从事被动投资，主动投资获得超额收益的机会就大。因此历史上主动投资和被动资金的交替共同推动了市场效率的提高和指数基金业的发展。所以在发达市场上，指数基金以管理便捷、透明度高、对投资者成本低等优势获得了广泛投资者的青睐，特别是ETF的出现更是加速了指数化投资业的发展。

针对中国的特殊国情，祁斌指出了我国资本市场目前发展中不可忽视的两个背景。

第一、我国市场属于新兴市场，在市场效率、诚信意识等方面还有待提高。我国市场散户众多，迫切需要在信息和对市场认知方面获得帮助，并满足理财要求。机构投资者的发展任务繁重，指数化投资的优势明显，但相对的发展的空间还不够。

第二、欧美主权债务危机和金融动荡对我们有重要性的警示。2008年金融危机以后，欧共体的希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、芬兰等过相继出现债务危机。近期标普下调美国主权信用评级，意大利债务情况告急，欧美主权危机有逐步深化的趋势，引发了全球金融市场的动荡。我们应该高度关注并思考对我们的影响和启示。关于危机的成因是多方面的，一些人认为这次债务危机是2008年全球危机的延续，或者是这次危机的余震。另一方面很多人认识到欧洲实现了统一货币，但是却缺乏统一的财政，使得各个经济体之间的相互牵制和矛盾日益加大。但是我想除了这些技术上的原因，欧洲债务危机背后还有一些更加深层次的原因。我个人认为其中重要的原因，欧洲在全球化时代的经济竞争力凸显不足。

祁斌进一步分析，由此看来欧洲的情况对于我们的影响是其实应该是两个方面。第一，这是一个金融一体化趋势加剧的时代，正如以前戈登先生曾经说过，资本市场已经跨越了国界，监管属于各国的边界之内。未来，我们不仅要做好我国金融市场发展的金融工作，也要高度关注国际金融市场动荡的风险，关注其对中国实体经济的影响，加强国际金融监管合作。第二方面的启示是，即使在非常发达或者曾经辉煌的经济体中，如果他们缺乏自我更新和产业升级的能力，在全球的竞争浪潮中只会越来越尴尬，因此我们要加快我国产业机构升级的步伐，增强我国经济的全球竞争力。

祁斌在讲话中还指出，要推动我国经济转型升级，必须充分发挥资本市场的作用，而资本市场的改革和建设是一个系统性的工程。年初颁布的国民经济“十二五”规划明确了我国未来经济在未来五年的主题和主线，是推动产业升级和发展方式的转变。资本市场至少应该从两个方面来帮助实现这个目标，一是通过推动资本市场的并购来促进产业整合。二是通过培育创新性和中小型企业，推动战略性新兴产业的发现和成长。因此，中国证监会2008年颁布的《中国资产发展报告》指出，要把资本市场作为一个重要的战略任务，也明确资本市场应该立足于为国民经济发展，实现资本市场与中国经济社会协调发展。与此同时，我们应该认识到，资本市场的发展改革是一个艰巨的系统与工程。

祁斌接着分析，在金融史的发展过程我们可以看到，从以商业银行为代表的间接融资体系为主导，到以资本市场为代表的直接融资体系出现，表征了金融资源配制方式向市场化方面的演进，具有一定的先进性。但资本市场的稳健运行对参与市场的各个主题提出更高的要求，要求资本市场的发行主题要讲诚信，要求中介结构要勤勉尽责，要求投资者有更高的风险识别能力。对监管的有效性和市场的透明度也提出了更高的要求。欧洲资本上早期不约而同的发生了远洋泡沫、南海泡沫和密西西里泡沫有三大危机，以及美国历史上早期的遇上的发展情况都证明的了这一点。因此，全社会方方面面应该共同努力，积极推动资本市场的各项改革，并注重多方面的协调，推动资本市场的可持续发展，服务于“十二五”期间中国经济转型和社会发展的诸多目标。

祁斌最后强调，我们既要推动发行体制改革，也要注重培育长期投资者。既要加强投资者教育工作，也要强化投资者保护机制。既要服务于中国经济转型的需要，也要为社会财富提供参与和分享经济成长的平台。既要不断加强监管，提高市场治理水平，也强化市场基础制度和基础设施建设。我想今天会议的主题指数和指数化投资无疑是市场基础性建设和机构投资者发展的重要组成部分。所以借这个机会回顾一下我国指数化投资的历程，祝贺中证指数公司和基金业同仁取得重要的成绩。我们也相信在我国资本市场和基金业未来发展过程中，指数和指数化投资有着非常广阔的发展空间。

上海金融办主任方星海：

完善指数化进程推动上海国际金融中心建设

在此次指数与指数化投资论坛上，上海金融办主任方星海是第三次参加指数化投资的会议。在会议的开幕致辞中，他重点阐明了指数与指数化对于上海建设国际金融中心，把上海打造成一个资金与资产管理中心的必要性。

据资料显示，2005年上半年基金行业一共有25支股票型基金都跑赢了上证指数，但是截止2011年上半年，市场中的200多支股票型基金仅有不到10支能够战胜上证指数。根据此数据，方星海给出了自己的看法，经过6年的发展，我们国家的证券市场取得很大的进展，市场有效性迅速提高，指数化投资在市场上的地位在逐步上升，也就是说主动投资很难赚到特别高的收益。虽然这只是两个时间点，而且只有半年的时间，也不见得有足够的数据量，但是可以说明一种趋势。在这种趋势当中，上海基金业指数化投资规模发展非常快，2007年末是200多亿的规模，今年上半年超过了800亿，增长异常迅速。指数化基金2007年末只有6支，今年上半年已经达到51支，当中ETF从2支增加到12支。指数化投资在股票型基金产品中的规模占比从2007年末的3%，上升到今年上半年的13%。

在发言中，方星海也给出了个人的体会,他表示，周边接触的很多个人投资者基本上投资业绩不怎么样，因为他们追求自己的想法，追求预期收益比较高，但其实达不到这个收益，用一句土话来说是在市场上亏的蛮厉害的。在越来越有效的市场环境下，指数化投资也是非常适合个人投资者做投资的，现在很多个人投资者的心态可能还没有转变到指数化投资的渠道上来，但是这件事情迟早会发生。我们把指数化投资做好了，就可以为千千万万个，甚至上亿个个人投资者提供相对风险比较小，收益也不错的投资产品。站在上海金融办的角度看，大家也是希望指数化投资这个行业能够发展的更好，为广大的中小投资者提供非常好的投资工具。

对于主办此次论坛的中证指数公司，方星海评论，中证指数公司成立于2005年，当时上交所党委也讨论了中证指数公司成立的这件大事，当时我们都非常支持这家公司的成立，而且把它的总部放在上海，这也是一件非常有远见的举措，它的服务范围是面向全国，面向全世界。而就目前的发展，中证指数公司的经营业绩，包括指数产品的创设，被业界采用的程度，以及他们财务方面的表现，都上升到了一个前所未有的高度。而随着上海建设国际金融中心步伐的加快，中国资本市场体制的进一步完善，中证指数公司将会为市场提供更加多元的指数化服务及产品。

上海证券交易所总经理张育军：

推动资本市场指数化建设和投资任重道远

上海证券交易所总经理张育军在论坛发言中表示：这个论坛已经连续举办了五届，对推动中国的指数与指数化投资起到了积极的、非常好的作用，见证了中国指数化投资与指数体系的重要发展。

张育军表示，他一直是指数化投资的积极支持者和参与者。这些年指数化投资得到了社会各方面的响应和支持。我们讲到指数化投资成绩的时候可以讲到很多方面，讲到指数体系的建立与完善，讲到指数化投资规模的发展，讲到指数化投资的创新，讲到指数化投资当中风险控制的重大进展，七年来指数化投资保持了平稳运作，成为基金公司业务发展的重要方向。但是在我们同业界交流的时候，特别同基金公司交流的时候，我们也提出了很多的问题，业界也提出了很多问题，比如现在第一个最现实的问题，不好卖。同时指数化投资当中还存在着产品同质化比较严重的问题，也存在着规模偏小，流动性不足。虽然鹏华的中证500、易方达的上证50都具有很大的规模，但总体除了不到10支具有基本规模（20亿以上），大部分指数化产品面临规模过小，流动性不足。

另一方面，张育军也分析指数化投资所面临的困难，他表示，这里面有中国经济转型的因素，有我们在指数化投资宣传上不足的原因，也有我们在指数化投资方面对投资人教育、培育不够的因素，还有本身基金行业在指数化投资方面人才缺乏等因素。他认为进一步推动指数化投资势在必行、恰逢其时，要坚定不移的推动指数与指数化投资。

张育军表示推动指数化投资有四个必要性：

第一，要看到尽管仅仅只有短短六七年的发展历程，中国指数化投资取得了长足的进展、重大成就。过去七年指数化投资的实践与历程，指数化投资在中国是有潜力的，基金公司已经尝到了甜头。第二，要看到中国资本市场经过20多年的快速发展，已经成为全球第二大市场，具有了推进指数化投资的坚实基础。如果规模很小，只有几十支股票，过去几万亿市值，组合非常有限。而今天中国已经成为全球第二大市场，我们已经有了组合指数投资化的基础。第三，要看到中国经济仍然处于一个稳健快速的发展进程当中，也就是说中国指数与指数化投资具有广阔的潜力和空间。中国经济未来转型必然取得成功，中国指数与指数化投资必然是滚滚向前的，所以具有巨大的潜力和空间。第四，要看到中国目前指数化投资的规模，指数化投资的人群，同市场的规模，同基金的规模，同投资者的群体相比，还非常小，今年26万亿的市值，ETF的规模不到800亿。如果以西方国家为参照系，上交所挂牌ETF的交易量占总交易的比重是很小的，上交所过去五年日均成交在1000亿以上，ETF的日均成交才20亿左右，西方占到10%以上，我们只有2%，发展空间还很大。

随后，张育军在讲话中也提出了自己的意见和建议，资产管理行业的各方面，要敢于正视指数化投资面临的问题，坚定信心，长远布局。在当前情况下，推动指数化投资，特别是推动ETF发展有四点必要性。

第一，要进一步加大对指数与指数化投资的研发与投入。我们这个行业真正懂指数与指数化投资的专业人士是比较少的，投资人就更少了。大家要看到大趋势，要敢于投入更多的人力，更多的资源。全行业要更深入，更全面的展开被动投资或者指数化投资的研究、宣传、推广工作，投入更多的人力培养人才，投入更多的人力加强宣传，投入更多的人力布局指数化投资的业务与风控体系。有些基金公司给我的建议很好，指数化投资风险控制很重要，基础设施很重要，需要加大这方面的投入。我们需要举全行业之力，共同研究、宣传、推广指数化投资与被动投资。

第二，需要以市场需求为基础，进一步完善指数研发和编制的力度。这些年中证指数公司做了大量的工作，对推动中国指数体系的形成做了非常重要的工作。我们也看到包括深交所以及其他社会化的指数机构、信息机构也在指数编制方面做了很多工作。但是要进一步寻找以市场需求为基础的指数体系仍然是我们的一个重要任务，由于中国证券市场在快速发展当中，过去我们编的指数由于市场条件，由于历史条件，总有这样那样一些缺陷，需要我们作出进一步的修正和完善。同时由于行业的发展，由于中国经济的发展，必然出现新的指数需求。所以在这方面我们还需要进一步加以完善。举个例子，比如我们的宽基指数，随着实践的发展都有进一步完善和修正的空间。同时我们在行业指数上，基于市场需求的行业指数现在是不多的。所以我们在行业指数、风格指数等方面还仍然有着很大的空间。我们有些策略指数还没开始，中国主题指数编制刚刚出头，所以第二方面要加大指数的研发和编制力度。

第三，资产管理行业要找到投资人，以培育人和客户为核心，加大指数化投资的营销、推广、宣传。目前中国投资人像任何新兴市场一样，在金融行为学上有一个概念，叫做“过度自信”，存在盲目投资的现象，过度自信才会盲目投资。所以我们要加强对客户的宣传营销，现在某种意义上一些基金公司并没有真正意义上的客户，客户也不知道卖给了谁。所以我们需要以寻找客户为核心，加强对投资人的培育、教育，加强宣传。如果每个基金公司都有上万个真正的核心投资人，能够随时如数家珍一样，我相信我们基金行业不会那么被动。

第四，要继续着眼于被动投资的基础设施与风控建设，如果没有风控体系的建设，没有基础设施、基础业务流程的投入，被动投资很难能够健康稳健的向前发展。有些基金公司应该有深切体会，这也是中国证监会把风控放在首要位置的重要考量。呼吁基金行业继续加强被动投资的基础设施与风险流程的控制，特别是基础人才的培养。我们调研了一些营业部、基金公司，问具体工作人员，能说清楚ETF的人数是少数，这说明加强从业人员被动投资的培育仍然十分重要。

张育军最后表示，上交所愿意同基金行业一道，进一步加大投入，进一步从长远规划被动投资的业务发展。希望与会的基金公司，市场参与人，能够借助这个论坛继续对指数与指数化投资提出意见，以期能够共同发展。

深圳证券交易所副总经理周明：

抓住发展机遇推进指数与指数化投资发展

深圳证券交易所副总经理周明在会上致辞，对指数与指数化投资的发展前景发表了自己的意见和见解。

周明在致辞中表示，我国多层次资本市场快速健康发展为指数与指数化投资业务的发展带来非常广阔的发展空间。2009年中国推出了创业板，随着创业板的推出多层次资本市场的构架得以建立，并且进入了快速的发展时期。去年三个板的IPO将近350家，今年也保持了比较快的速度，预计一下应该在300家左右，为指数和指数化投资带来更大的空间。

以中小板为例，中小板9月16日已经有612家企业，3.3万亿市值。并且这里面成长了一批非常优秀公司，像以苏宁电器(002024)为代表的公司。创业板9月16日也有260多家公司了，市值也有8000多亿。并且这两个板的高新技术企业占的比例非常大，中小板占了74%，创业板占了92%，并且还有很多是战略性新兴产业，尤其是创业板占了一半。在这些公司里面，不但数量多，并且是优质有潜力的公司多。可以统筹一下，我们指数的设计，指数的组合会有多少，并且随着中国经济的发展肯定会涌现一大批像苏宁电器这样高成长、有价值的公司。所以这个为我们指数与指数化投资发展留有非常大的空间，并且留有非常大的想象力。

周明在讲话中还强调，要抓住机遇，大力发展指数与指数化投资。他表示，现在不但是中国经济的发展机遇期，也是中国资本市场的机遇期。我们和一些发达国家的差距很多，要奋起直追，要有危机感和机遇意识，一起来努力。把指数与指数化投资这项工作做好了，对整个市场长期、稳定、健康的发展都有意义，因为整个市场投资者的机构，投资的理念，现在跟成熟市场比还差很多，通过这项工作对我们市场会有触动，对市场效率的提高都有作用。

在致辞的最后，对于推进指数与指数化投资的发展工作周明还阐述了自己的三个观点，第一，要加快多层次资本市场指数体系建设，包括主板、中小板，在指数设计上怎么样体现出来，用不同的视角，把指数资源开发出来，增加指数储备。第二，要完善基金业务平台拓展指数化产品的创新。第三，要加强国际合作、交流，提升国际影响力。我们发展指数与指数化产品始终要学习国外先进的东西，和国外的机构多做交流，这样才能提高我们的水平。