争议QFLP可能还是不可望

发布时间：2020-01-17 20:03:40 阅读：次来源：沙滩车厂家

争议QFLP：“可能”还是“不可望”?转载cyzone导语：是否可能像投资中国A股市场的QFII（Qualified Foreign Institution Investment:境外合格机构投资者简称）那样，在中国的PE（私募股权投资市场），出现QFLP（Q

是否可能像投资中国A股市场的QFII（Qualified Foreign Institution Investment:境外合格机构投资者简称）那样，在中国的PE（私募股权投资市场），出现QFLP（Qualified Foreign Limited Partner：境外合格有限合伙人，为PE基金的出资方）？

近一段时间以来，外币基金希望进入中国PE市场的倾向在增强，关于是否设立QFLP的讨论声在加大。

艾德维克资产管理公司（Adveq）全球主席布鲁诺·阿施勒认为，在人民币可自由兑换还遥不可及的情况下，QFLP或许也可以成为像QFII那样的过渡性方案：国家批准符合资格的国际LP（有限合伙人），允许它们把一定额度的外资换算成人民币在国内直接投资本土GP（一般合伙人：为PE基金的管理方）机构。

总部位于上海的一家国际LP人士也指出，QFLP非常有吸引力。

从表面看，情况似乎也如阿施勒先生预计的，QFLP正迅速进入试点阶段，就如同QFII那样。上述上海LP人士透露，发改委等几大部委就PE发展的几次协调会都邀请他们参加，我们也把发展QFLP的意见传达上去了。

然而现实并不乐观。

发改委8月21日最近一次会议上，尽管QFLP是个重要的议题，但根本无法达成统一观点。外资LP人士说，行业整体并没有意愿去共同推动这件事情。据了解，发改委金融司副司长曹文炼甚至已经在非公开场合表示，QFLP近期起航不太现实。

QFLP的话题近期尽管很热，但是我认为这种讨论还处在非常早期的阶段。一家新兴市场国家投资额达到25亿美元的国际LP人士说。

外资谋变

阿施勒先生坦言，人民币基金的发展给外币基金带来的挤压，让海外LP头疼。

金杜律师事务所合伙人李毅说，事前的约定尽管能在一定程度上解决内外资LP利益不平衡的问题，但同一个机构又管理人民币基金又管理外币基金，利益冲突是解决不了的问题。即使鼎晖、弘毅也面临这样的困境。弘毅的四期基金在募资过程中，一部分海外LP就因为其要做人民币基金而退出。

GP机构平衡内外LP的方法，如果是外商限制的行业，外资进不来的就约定由人民币基金来投；有的则采用分行业的方法，比如外资投资消费品行业，人民币基金则把金融机构纳入投资范畴；还有划江而治的，内外币的基金划定投资区域。

对我们而言，人民币自由兑换是终极理想，到时候就无所谓人民币基金还是美元基金了，都是投资基金而已。上述上海LP人士说，当下之所以仍努力于推动QFLP，是为了在国内的投资好歹可以快一些。早在2007年，外资PE的一些投资案就因为项目审批、外汇汇入等手续问题而移情别恋。

外资LP直接在国内落地，即使从设立角度也很难，因为新的《合伙企业法》第一百零八条规定：外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业的管理办法由国务院规定。但迄今国务院并没有就此做出规定，因此地方就说不能做。

有人说能不能通过在中国境内设立一个外商投资企业，把钱放进来做呢？金杜律师事务所合伙人李毅认为，在现行的外汇管理体制下，这样做也挺难。政府层面非常小心的审查使得大量海外资金汇入不可行。以上海为例，公司注册资金超过500万美元，政府层面可能就需要公司提供可行性报告，为什么需要那么多钱？

境外LP作为GP出资人的方式被认为是目前最好的办法。但这样汇入的资金量太小，而当下的所谓人民币基金尝试并不能有效解决这个问题。只要基金里有一分钱不是人民币，那你所投的公司就变成了合资公司。从内资公司转变成合资公司，仍需要一堆报批。因此尽管德同的长三角投资基金通过一定的法律框架把外部基金一部分一次性汇入中国，成为了这只所谓人民币基金的一部分，但在投资环节仍不能享受国民待遇。

PE双轨制

并不是所有的机构都希望推动QFLP的发展。上述参加过发改委会议的外资LP说，每个人心里都有自己的小算盘。

这点似乎很难理解。清科集团CEO兼总裁倪正东此前表示，QFLP以及本土FOF机构的培养，投资人民币基金，可以一部分解决国内人民币基金LP不足的问题。

某次发改委的会议上，就QFLP的话题根本没法讨论。与会者除了LP外还有GP机构，以GP而言，有外资、有内资，还有假内资，就是那些说是自己是内资、本土创投，但是公司注册在国外，核心团队都拿着国外的护照，管理的也都是美国的钱，投资模式也都是off-shore structure（离岸结构）的，上述参会的LP人士说，那些本土机构，能和TPG这样的外资机构利益一致么？

在中国市场上的股权投资机构，一直以来都分成泾渭分明的两个阵营，本土创投的资金募集、退出都在国内；而外资GP则在境外实现循环：募集的是境外的钱，投的是离岸机构，而退出也在海外资本市场。

对于GP来说，坦率地说，都希望自己能投得快一点，而其他人投得慢一点。此前国内一家产业基金的高层管理者在接受本报采访时就明确提出，他们要加快投资速度，尤其是那些外资PE不能涉足的领域，这就是我的竞争优势。

红筹受限以及国内创业板的推出，使得过去10年一直处于边缘的本土创投，由于其更了解国情以及其所投资的企业更容易实现在A股市场的退出，一扫颓势而跃升为市场的主体。仅以创业板首批通过初审的105家企业而言，大部分都是本土机构的投资案。

据清科集团的统计，人民币基金的募集也是从2006年开始保持了较快的增长趋势，并在2008年首次以大比例超过外币基金，成为市场主导，这一趋势在2009年上半年进一步巩固。今年上半年美元基金年均复合增长率是64%，而人民币基金的对应数据则是287%。

一旦QFLP推行，意味着外资GP也能享受人民币投资的好处。如果能维持现有的双轨制，总有人能够占便宜，尤其是投资速度上。上述掌管25亿美元新兴市场投资基金的FOF人士说，在很长一段时间内，市场中有经验的外资投资人的存在，会使得投资案更有竞争性。但同时他们的参与也会有益于本土团队的成长发展，比如在资金池的管理以及企业内控方面。

BANGCAMP创业邦成长营，创业邦旗下孵化计划。第四期全新升级，60个名额正式开启招募！现在报名，将有机会获得资机构对接、创业导师面对面指导、2016创新中国春季峰会展示、创业邦媒体矩阵深度传播！创新原力，伴你前行！

即刻报名第四期！